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东吴证券股份有限公司周尔双,罗悦,韦译捷近期对三一重工进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：业绩好于市场预期，盈利能力有望持续修复》，本报告对三一重工给出买入评级，当前股价为16.02元。
三一重工(600031)
事件：公司披露2023年一季报。
投资要点
Q1工程机械内销承压，公司业绩显著强于行业
2023年Q1公司实现营业收入180亿元，同比下滑11%，归母净利润15亿元，同比下滑5%，扣非归母净利润14亿元，同比增长32%。2023年Q1国内工程机械仍处于下行周期，行业销量同比下滑26%，其中内销下滑44%，出口增长13%。受益全球竞争力兑现，海外份额提升，公司收入相对行业具备明显阿尔法。我们判断2023年公司全球化战略进入兑现期，看好利润及估值双升。根据我们测算，2022年海外工程机械市场空间约5000亿人民币，公司份额仅约7%，国际化长期增长潜力可观。公司出口板块为成长板块、周期较弱、利润率高于国内，分布估值下有望迎来估值中枢上移。国内市场低估期应享有更高估值，2023年起公司业绩有望开启筑底反弹，看好公司利润及估值双升。
毛利率同环比回升明显，利润率有望持续修复
2023年Q1公司销售毛利率27.6%，同比提升5.4pct，环比提升0.3pct，原材料、海运费价格下降、业务结构优化趋势下继续修复。销售净利率8.8%，同比提升0.6pct，同比持平，规模效应减弱，研发投入、渠道建设费用刚性，部分抵消了毛利率提升的影响。2023年Q1公司期间费用率18.5%，同比提升2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/4.0%/7.8%/-0.5%，同比变动0.5/0.8/0.8/-0.2pct。我们看好公司2023年利润率修复：（1）钢材价格、海运费回落将继续减轻成本压力，（2）2022年公司海外毛利率高于国内约5pct，若扣除海外子公司普迈影响，公司海外毛利率相较国内将高于5pct，2023年出口高增背景下有望带来利润率修复。
拟回购股份用于员工持股计划，彰显发展信心
公司于3月31日发布公告，拟用自有资金，通过集中竞价交易方式，以不超过18元/股的价格回购公司股份。回购资金总额不低于5亿元，不超过8亿元。回购股份实施期限为3月30日起的45天内。本次回购用于员工持股计划，有助于完善激励机制、彰显公司增长信心。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测68/94/130亿元，当前市值对应PE为20/15/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治冲突、行业竞争加剧、基建不及预期、原材料价格波动等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券周尔双研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.4%，其预测2023年度归属净利润为盈利68.01亿，根据现价换算的预测PE为20.21。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级19家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为20.87。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三一重工（600031）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
